机构：天风证券
商讨员：孔蓉/刘诗雨
25Q1 功绩要点：收入利润隆重增长
公司公布25Q1 功绩。2025Q1 公司竣事营业收入326 亿元，同比增长10.9%；经诊治净利润为45.8 亿元，同比增长4.4%，毛利为178 亿元，同比增长10.4%。
销售及营销开支同比增长5.5%，达99 亿元，占总收入的比例为30.4%，占收入比重下落主要系运营后果进步。研发开支同比增长16%达33 亿元，占总收入的比例的10.1%，其增长主要系雇员福利开支的加多。行政开支同比增长79.2%，主要由于雇员福利开支加多。咱们觉得公司中枢业务收入增长隆重，惨酷捏续柔软可灵带来的用户及收入增量。
流量端：用户流量鼎新高，DAU 实时长同比均小幅进步2025Q1 快手诈欺平均DAU/MAU 永诀为4.08 亿/7.12 亿， 同比增长3.6%/2.1%；每位DAU 的日均使用时长为133.8 分钟，用户总使用时长同比增长5.9%，预测异日，咱们觉得公司单用户赢得及留存资本或捏续优化，用户赢得ROI 有望进一步进步。
AI：生意化变现加快
可灵：2025 年4 月，公司视频大模子可灵推出2.0 版块，在动态质地、语义反馈、画面好意思学等维度，保捏内行最初；2025Q1，可灵AI 收入跳跃1.5 亿元；AI 里面赋能：公司捏续真切AI 大模子在执行生态和生意生态的适用，25Q1 AIGC营销素材日均破钞跳跃东说念主民币3000 万元。
线上营销业务：外轮回告白增长苍劲，内轮回告白增长隆重2025Q1，线上营销工作收入达180 亿元，同比增长8%，其增长驱能源主要系外轮回营销工作，其中执行消费行业和土产货生计行业增长速即，短剧行业的营销破钞同比高速增长，土产货生计行业的营销破钞同比增长超50%，UAX 破钞在外轮回中比例进一步进步至超60%；从内轮回来看，25Q1 商家使用全站践诺居品及智能托管居品的总破钞占内轮回总破钞比例达60%，预测异日，咱们估计公司外轮回告白看守增长态势，内轮回告白隆重增长。
其他工作收入（含电商）：泛货架GMV 有望稳步进步2025Q1，公司其他工作收入同比增长15.2%至48 亿元，快手电商GMV 同比增长15.4%，达到东说念主民币3323 亿元。供给端来看，2025Q1 新入驻快手商流派量同比增长跳跃30%，这主要成绩于公司提供充沛冷启流量和降本战略；需求端来看，2025Q1 快手电商月活跃买流派达1.35 亿，月活跃用户渗入率约19%；预测异日，咱们觉得跟着公司商城场景逐渐激动，泛货架GMV 占比捏续超大盘增长（2025Q1 GMV 占比约30%），估计25 年全年GMV 同比增速有望达13%。
直播打赏业务：签约公会及主播数目隆重增长
2025Q1 直播业务收入为东说念主民币98 亿元，同比增长14.4%，还原正增长。纵容一季度末，平台签约公会机构数目同比进步超25%，签约主播数目同比增长超40%。
国际业务：ROI 最先增长，计较利润转正
2025Q1 国际收入同比增长32.7%至13 亿元，其中线上营销工作收入同比高速增长，国际合座层面初次竣事季度计较利润转正。其中巴西地区日活跃用户（DAU）稳步增长。咱们觉得公司将把重心资源投放在用户较为集中、生态较为练习、可开启生意化变现的重心国度。
投资惨酷：咱们估计公司2025-2026 年营业收入永诀为1413/1522 亿元；探究到公司26 年或在AI 上加大参加，咱们诊治公司2025-2026 年经诊治净利润永诀为196/216 亿元（26 年前值为234 亿元），看守“买入”评级。
风险指示：快手用户规模和时长增长不足预期；直播执行审核趋严；电商付用度户规模以及复购率进步不足预期；国际业务拓展及生意化变现不足预期。
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