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发布日期：2025-08-05 06:31 点击次数：200

专题：中国经济前程广阔、前程繁花——2025宇宙两会财经异常报说念

　　起首：中航证券磋商

　　文张超方晓明

　　近一周行情

　　本周，国防军工（申万）指数（2.74%），行业（申万）排行（7/31）；

　　上证综指（+0.97%），深证成指（+2.25%），创业板指（+2.99%）；

　　涨幅前五：泰豪科技（+49.82%）、科念念科技（+47.44%）、海兰信（+45.50%）、华丰科技（+37.21%）、新雷能（+34.83%）；

　　涨幅后五：宗申能源（-5.36%）、中国船舶（-5.05%）、中国能源（-4.54%）、广哈通讯（-4.53%）、中国长城（-4.44%）。

　　迫切事件及公告

　　2月16日，据湖北卫视报说念，国产载东说念主飞艇“祥云”AS700再添电动款，该型号已通过首飞放飞评审，象征着该型飞艇具备首飞条目，掂量本月底首飞。

　　2月17日，中航成飞讲求亮相成本阛阓，中航工业成飞中枢钞票实现合座上市。

　　2月17日，中国和澳大利亚两军在北京举行第23次防务计谋谋划，中央军委合股看管部副看管长徐起零与澳国防军副司令皆普曼、国防部副通告长杰弗里共同主理。

　　2月17日，据泰伯网音讯，近日，六合航天到手完成首件4.2米直径薄壁不锈钢火箭贮箱的研制就业，首发试验件于青岛出产中心获胜下线验收。这一要害打破象征着交易航天在材料改造和制造时刻领域迈出了迫切一步，为异日我邦交易火箭轻量化、低成本化和可重叠使用奠定了坚实基础。

　　2月17日，中航工业、中国航发携“旋戈”-2000无东说念主直升机，“太行”发动机、AES100等多款明星家具亮相2025年阿布扎比国际防务展。

　　2月17日，海兰信公告，公司拟通过刊行股份及支付现款方式购买海南海兰六合海洋信息科技有限公司全体17名股东臆想持有的海兰六合100%股权，同期拟向不卓著35名特定投资者刊行股票召募配套资金。

　　2月18日，南部战区新闻发言东说念主田军里空军大校示意，菲律宾1架C-208型机未经中国政府允许，犯警闯入中国黄岩岛领空，还倒置瑕瑜诟谇，踱步额外叙事。中国东说念主民自若军南部战区组织海空军力，照章依规追踪监视、训诫驱离。

　　2月18日，据新华社叙述，由中国科学院空天信息改造磋商院（空天院）研制的直升机航空大地电磁探伤系统，获胜应用于高原铁路建设工程，完成5000米高寒高海拔、复杂地形地貌地区的地质勘查任务。该套系统为我国首套直升机航空大地电磁探伤系统，具有统共自主学问产权，时刻筹画达到国际先进水平。

　　2月18日，索辰科技公告，公司全资子公司上海索辰数字科技有限公司拟以支付现款方式受让股权及/或增资，收购取得北京力控元通科技有限公司51%股权，并将其作为控股子公司纳入合并报表范围。

　　2月18日，中国船舶工业股份有限公司和中国船舶重工股份有限公司分袂召开临时股东大会，审议本次接管合并来往决议等联系议案。晚间，两家公司同步发布股东大会决议公告称，经股东大会审议，本次接管合并来往决议等联系议案均获高票通过，象征着本次要害钞票重组技俩已完成一齐公司治理表率，两大千亿巨舰重组迈出要道一步。

　　2月19日，中国舟师第47批护航编队在亚丁湾海域组织开展反恐反海盗、对空退缩、战伤救护及舰艇损管等多项教师，覆按编队组织指挥和济急处突才能。

　　2月19日，长春“紫东漫空”低空大模子讲求发布。该大模子由长春市与中国科学院自动化磋商所产业化公司中科紫东元始合股打造，是中国首个低空行业大模子。

　　2月19日，中航西飞A320系列翼盒第三条出产线落成暨首架家具托福典礼宽阔举行，象征着中航西飞国际转包技俩在时刻改造与出产效用上实现迫切朝上。

　　2月20日，混动倾转eVTOL头部企业追梦空天科技20日晓示，已连气儿完成Pre-A及Pre-A+轮亿元级东说念主民币融资。本轮融资由悦达汽车科创基金与耀途成本合股领投，晓池成本、同为成本等跟投。

　　2月20日，中国行星探伤工程天问二号任务探伤器运抵西昌卫星发掷中心。天问二号任务将通过一次辐射，实行小行星2016HO3伴飞、取样、复返和主带彗星311P伴飞探伤等多项任务。目下，辐射场设施景况细致，正按筹画有序鼓舞辐射前各项测试准备就业，筹画于本年上半年实行辐射。

　　2月20日，中国民用航空局副局长胡振江在京会见好意思国霍尼韦尔航空航天集团亚太区总裁徐军一溜，两边就霍尼韦尔在华业务发展及加强和谐等真切交流。

　　2月21日，纳睿雷达公告，公司拟通过以刊行股份及支付现款的方式购买天津希格玛微电子时刻有限公司的100%股权同期召募配套资金。

　　2月21日，南部战区新闻发言东说念主田军里空军大校示意，2月20日，菲律宾2架C-208型机、1架N-22型机，犯警闯入中国南沙岛礁隔邻空域。中国东说念主民自若军南部战区全程掌持、训诫驱离。

　　叙述摘抄

　　中枢不雅点

　　全年不雅点请温和2025年军工投资策略《今朝更面子》。

　　下月行将召开两会，军工行业联系掂量有几方面积极身分：

　　① 国防开支预算行将公布，各人大变局下军费干预或将难降，掂量将保管和GDP增长和谐增长水平；军费是武器装备建设的物资保险，褂讪的军费数据将是军工行业信心之基；近期，我国酬酢部发言东说念主针对是否可能削减国防预作为出恢复，“中国的国防费公开透明、合理适度。与好意思国等军事大国比拟，中国的国防开销非论是占国内出产总值的比重、占国度财政开销的比重，如祖国民东说念主均国防开销、军东说念主东说念主均国防开销等都是比较低的”，“事实也曾并将接续剖析，中国有限的国防开销统共是捍卫国度主权、安全、发展利益的需要，是爱戴世界和平的需要”；

　　② 低空经济、交易航天等计谋新兴产业有望成为两会热议话题，并持续推动援救政策推出和产业程度加速，也将持续眩惑阛阓温和度和升迁热度；

　　③ 高规格民营企业谈话会后，民服役联系压力有望逐渐得到编造；

　　④ “十四五”收官之年，延迟订单有望实现复原赔偿式增长。

　　本周，国防军工（申万）（+2.74%），在31个行业中排行第7。本周，中国船舶工业股份有限公司和中国船舶重工股份有限公司分袂召开临时股东大会，审议本次接管合并来往决议等联系议案。两家公司同步发布股东大会决议公告称，经股东大会审议，本次接管合并来往决议等联系议案均获高票通过，象征着本次要害钞票重组技俩已完成一齐公司治理表率，两大千亿巨舰重组迈出要道一步。对于央企间潜在的整合、重组契机再次成为本周阛阓温和的焦点。

　　一、央企并购重组再获温和

　　并购重组是链主企业产业整合的迫切器用和途径。对于本次上市公司“两船合并”咱们给出如下判断：

　　① 上市公司层面的“两船合并”并非是拿粗挟细，早在两船集团合并后的2021年中国船舶集团便首肯“在5年内稳妥鼓舞合适注入上市公司的联系钞票及业务整合以处理同行竞争问题”，本次整合是预期之中；

　　② 7月末中国重工（维权）聚会对下钞票进行处置与确立，包括购买港船重工联系民船建造钞票及武船航融100%股权，出售渤船重工100%股权、宜昌船机收歇终结等，为后续上市公司的“两船合并”作念足前期准备；

　　③ 新“国九条”中明确刻薄“加大并购重组纠正力度，多措并举活跃并购重组阛阓”、“完善接管合并等政策章程，饱读吹疏导头部公司藏身主业加大对产业链上市公司的整协力度”，本次两船上市公司合并是央企集团对新“国九条”的有用反馈；

　　④ 本次整合中中国船舶下属子公司江南造船、广船国际，中国重工下属子公司大船、武船均为我国迫切的军品舰船建造单元，尤其是江南、大船更是号称新中国舟师舰艇的摇篮，我国的三艘航空母舰“辽宁”、“山东”、“福建”等于在大船、江南完成的总装、下水。军用船坞的整合、并购是列国升迁国防工业基础建设、升迁军用舰艇才能的迫切妙技之一，好意思国的诺格海事部门收购纽波特纽斯船坞并与旗下英格尔斯船坞合并成立亨廷顿英格尔斯工业、英国BAE系统公司与VT集团合并联系船坞成立BVT公司等均是这一妙技的具体案例。咱们合计，本次上市公司的“两船合并”不错看作是我国迫切军品建造船坞的才能再整合，该举措将有用升迁我国海洋领域的国防工业基础建设、为后续我国军船建设提供成心援救；

　　⑤ 当前民船行业正处于高速发展的景气大周期，船坞排期已普遍至2027、2028年。但在本轮大周期中船坞普遍扩产意愿相对有限，因此摆布船坞的竞价签单的“进项”与产能利用才能“产出”的均衡点是本轮中船坞盈利的要道点之一。本次上市公司的“两船合并”后中国船舶集团从更高层级统筹、缱绻下属船坞的接单、排期情况并从中优化订单结构、提高产能利用。这一举措有望减少我国船坞的同行竞争压力，有用地稳当我国船坞在上风船型的起始地位，并助力我国船坞在绿色和中高端船型的国际竞争中掀开全新形势；

　　二、外洋军工企业拆分并购频现

　　从外洋阛阓看， 2月6日，好意思国军工行业上市公司霍尼韦尔国际公司（Honeywell International Inc．）晓示，该公司董事会已完成对业务组合的笼统评估并特殊透顶拆分自动化和航空航天时刻这两个业务板块。连年来，外洋军工巨头的拆分（如GE、本次霍尼韦尔）与整合、收购（L3科技与哈里斯、雷神与合股时刻、Oneweb与Eutelsat、L3哈里斯收购Aerojet等）进行较为常常，部分重磅整合致使一定程度上重塑了行业步地。咱们合计，这一趋势对我国军工行业、尤其是作为行业链主、龙头的军工央企上市公司的后续发展存在一定的意旨，具体来看此前：

　　1、外洋制造业企业通过拆分与剥离非中枢业务来重塑业务范畴，这一策略已成为升迁其阛阓竞争力的有用途径。连年来，剥离非中枢业务、实行计谋拆分已成为外洋工业巨头唐突挑战、探索新增长点的迫切妙技，除军工行业的GE、霍尼韦尔外，西门子、博格华纳、强生等制造业巨头均进行了计谋拆分，且普遍获取阛阓正向反馈。

　　2、专科化计议+成本运作或将开释超预期价值。GE在拆分后总市值不降反升，其中GE航空航天在业务分拆后阛阓对其估值升迁较大，市值已超2200亿好意思元，较拆分前（即医疗板块零丁上市前的2022年末）的899亿好意思元升迁显贵。

　　3、后续军工类央企在集团整合前，将“非中枢”业务剥离或划转将成为常态。从外洋训诫来看，雷神公司与合股时刻整合前便将合股时刻公司剥离奥的斯电梯业务和开利空调业务作为合并来往的中枢前提条目之一，目的是使合股时刻公司专注于航空航天和国防中枢业务，进而与雷神公司实现更高效的整合。

　　4、时刻互补性已成为外洋军工企业并购行径中要点考量身分。与以往外洋军工巨头主要出于追求规模效应、阛阓拓展等考量而进行整合不同，近期外洋军工企业在并购中愈加侧重于采选与本人时刻存在互补性的标的。

　　三、军工行业2024年年报事迹预报情况

　　截止2025年2月22日，共计159家企业公布2024年岁迹预报，其中58家事迹预增，101家事迹预减，合座来看，目下发布预报（快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-62.43%，增速上限中位数为-46.97%。从当前已矣看，军工产业订单宽限、降价等诸多利空导致部分企业事迹承压落地，悲不雅情怀得到一定程度开释。从订单迷惑节律看，近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单，在一定程度上开释了一些积极订单迷惑的积极信号。此外，2025年作为“十四五”收官之年，前期受影响的延迟订单，或在收官之年得到赔偿。

　　四、2025年投资建议

　　新时间军工行业具有更优的钞票质地、更新的景气赛说念、更大的业务规模、更高的阛阓天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑，享受更新更高的溢价。

　　合座节律上，咱们合计，“进二退一”或成为中永久常态，里面也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，亦然形成波动的潜在身分。军工行业重回阛阓主舞台后，增量资金确立或将倾向于白马。

　　咱们对军工行情的节律判断如下：

　　1、填凹地：前期超跌、悲不雅预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

　　2、塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

　　3、“双击”：待到“十四五”末订单和事迹的逐渐完结，以及“十五五”筹画的逐渐开朗，将带来事迹和估值的“双击”；

　　4、行业特殊性溢价：并购重组、市值握住预期、地缘政事刺激、新质出产力和新质斗殴力等带来的行业溢价。

　　投资建议

　　1、军工行业依然处于景气大周期；

　　2、跟着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”筹画逐渐开朗，行业将进入“V”字回转；

　　3、温和无东说念主装备、军事智能化、卫星互联网、电子叛逆等新质新域的投资契机；

　　4、温和低空经济、民机、交易航天、军贸、信息安全等军民联结领域的“雄师工”投资契机；

　　5、温和军工行业并购潮下和市值握住要求下的投资契机。

　　军机等航空装备产业链：

　　斗殴机、输送机、直升机、无东说念主机、发动机产业链联系标的，航发能源（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无东说念主机）、中复神鹰等。

　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

　　航天电器（畅达器）、天奥电子（时频器件）、朔方导航（导航约束和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通讯（通讯终局）、航天环宇（大地基础设施）、振芯科技、海格通讯（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

　　船舶产业链：

　　中国船舶、中国重工。

　　信息化+国产替代：

　　成都华微、振华风物（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（镶嵌式臆想机）；上海瀚讯（通讯）。

　　军事智能化：

　　能科科技。

　　军工材料：

　　铂力特、不凡航科（维权）（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐躯壳料）。

　　叙述正文

　　一、2024年Q4军工行业持仓分析

　　截止2024Q4，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为919.39亿元（环比下落8.03%），位列9/31，较2024Q3提高两位；军工持仓比例为3.49%（环比下落0.01pcts），低配0.13pcts。

　　其中，主动型基金持仓比例为2.54%（环比下落0.17pcts），被迫型基金持仓比例为0.95%（环比增多0.16pcts）。

　　摈斥军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为442.44亿元（环比下落17.02%），持仓比例为1.68%（环比下落0.19pcts）。

　　按军工持仓规模（重仓股）排行，公募基金前二十名分袂为富国基金、广发基金、中原基金、南边基金、易方达、鹏华基金、国泰基金、交银施罗德、中欧基金、前海开源、大成基金、国投瑞银、博时基金、嘉实基金、招商基金、银华基金、华安基金、景顺长城、泉果基金、华泰柏瑞基金。

　　截止2024Q4，军工行业被迫类型基金臆想规模为366.7亿元（环比升迁5.41%）。

　　二、并购重组：科技改造及产业整合将是军工并购两条迫切干线

　　2024年2月，证监会召开援救并购重组的谈话会；4月国务院新“国九条”进一步饱读吹并购重组；6月“科创板八条”出台；9月“并购六条”和《重组办法》征求意见稿等文献发布，一系列政策密集出台推动并购重组快速发展。

　　连年来，在十雄师工央企高质地发展的主旋律下，各军工央企的钞票证券化水平持续升迁，中枢钞票实现钞票证券化的程度有所提速，异常是在各科研院所混改上市或部分中枢钞票通过成本运作整合注入上市公司。2017年—2024年，军工央企下属军工钞票则较多通过钞票注入神色实现了钞票证券化。且2024年并购次数较2023年翻倍，并购金额创下历史新高。

　　本周长城军工、华强科技、中光学、建设工业公告等武器装备集团下属上市公司公告，武器装备集团正在与其他国资央企集团贪图重组事项。东风股份、东风科技等东风汽车集团下属上市公司相同公告，东风汽车集团正在与其他国资央企集团贪图重组事项。同期，中国武器工业集团有限公司与中国武器装备集团有限公司在中国武器工业集团公司总部举行就业会谈，并在会中刻薄“围绕一个共同就业，建立一个就业筹画，形成一套就业机制，组建一个就业团队，开启计谋和谐新形势”。对于央企间潜在的整合、重组契机再次成为本周阛阓温和的焦点。

　　（一）并购政策暖风吹

　　2024年，一系列对于并购重组重磅政策赓续推出，如《对于加强监管谨防风险推动成本阛阓高质地发展的些许意见》（简称新“国九条”）、《对于深化科创板纠正服务科技改造和新质出产力发展的八条纪律》（简称“科八条”）、《对于深化上市公司并购重组阛阓纠正的意见》等，政策的主要性情包括：

　　（1）鼎力援救科技改造、新质出产力等领域并购重组，军工行业有望优先受益

　　非论是新“国九条”如故“科八条”，在并购重组中均要点提到将升迁对新产业新业态新时刻的包容性，弘扬成本阛阓功能。同期提到，将援救上市公司围绕科技改造、产业升级布局，疏导更多资源要素向新质出产力标的聚会。援救科创板、创业板上市公司并购产业链险峻游钞票，增强“硬科技”“三创四新”属性。在“科八条”中援救科创板上市公司开展产业链险峻游的并购整合，稳当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，援救科创板上市公司着眼于增强持续计议才能，收购优质未盈利“硬科技”企业。

　　军工行业是我国高技术、硬科技产业链安全的“急时尚”，亦然打新质出产力的主力军之一，军工行业有望成为并购重组政策率先受益者。

　　（2）鼎力援救上市公司积极弘扬并购重组产业整合功能，合适军工行业发展阶段

　　本轮政策要点强调并购重组器用在产业整合上的作用，饱读吹疏导头部上市公司藏身主业，加大对产业链上市公司的整合；完善股份锁依期等政策章程，援救非吞并约束下上市公司之间的同行业、险峻游接管合并，以及吞并约束下上市公司之间接管合并。援救传统行业上市公司并购同行业或险峻游钞票，加大资源整合，合理升迁产业聚会度。援救私募投资基金以促进产业整合为目的照章收购上市公司。援救沪深北来往所上市公司开展多层面和谐，助力打造特色产业集群。

　　军工行业经过畴昔几年的高速发展，产业熟悉度已大幅升迁，产业本人发展阶段产生了重组整合的要求。

　　（3）升迁监管包容度，提高支付天真性和审核效用为并购重组活跃创造成心条目

　　在并购重组实行过程中，订价、决议审核、支付频频需要耗尽大批的时刻和元气心灵。在并购技俩为新时刻领域时，尤其是军工行业，其特殊的行业属性及产业阶段的不同，订价方式也会发生较大的变化。在本轮政策中，提到要充分弘扬阛阓在价钱发现和竞争谋划中的作用，援救来往两边以钞票基础法、收益法、阛阓法等多元化的评估方法为基础协商确定来往作价。笼统计议标的钞票运营模式、研发干预、事迹增长、同行业可比公司及可比来往订价情况等，多角度评价并购标的订价公允性；适合产业发展端正，稳当提高对并购重组形成的同行竞争和关联来往的包容度。

　　同期，政策饱读吹上市公司笼统欺诈股份、定向可转债、现款等支付器用实行并购重组，增多来往弹性。对部分优质上市企业并购精简审核过程，裁减审核注册时刻。用好“小额快速”等审核机制，对打破要道中枢时刻的科技型企业并购重组实行“绿色通说念”，加速审核程度，升迁并购便利度。

　　上述政策的推出将有望有助于进一步丰富军工行业并购技俩起首并提高并购获胜率。

　　（二）并购重组是链主企业产业整合迫切器用和妙技

　　以船舶行业为例，2024年并购金额最大的技俩为中国船舶并购中国重工100%股权。“两船合并”不仅使中国船舶集团作为央企集团对新“国九条”中“饱读吹疏导头部公司藏身主业加大对产业链上市公司的整协力度”内容积极反馈，同期也有望减少我国船坞的同行竞争压力，有用地稳当我国船坞在上风船型的起始地位。当前民船行业正处于高速发展的景气大周期，船坞排期已普遍至2027、2028年。然则，本轮大周期中船坞普遍扩产意愿相对有限，因此摆布船坞的竞价签单的“进项”与产能利用才能“产出”的均衡点是本轮中船坞盈利的要道点之一。上市公司的“两船合并”后中国船舶集团从更高层级统筹、缱绻下属船坞的接单、排期情况并从中优化订单结构、提高产能利用。军用船坞的整合、并购是列国升迁国防工业基础建设、升迁军用舰艇才能的迫切妙技之一，好意思国的诺格海事部门收购纽波特纽斯船坞并与旗下英格尔斯船坞合并成立亨廷顿英格尔斯工业、英国BAE系统公司与VT集团合并联系船坞成立BVT公司等均是这一妙技的具体案例。“两船合并”将助力我国船坞在绿色和中高端船型的国际竞争中掀开全新形势。

　　此外，2月6日，好意思国军工行业上市公司霍尼韦尔国际公司（Honeywell International Inc．）晓示，该公司董事会已完成对业务组合的笼统评估并特殊透顶拆分自动化和航空航天时刻这两个业务板块。连年来，外洋军工巨头的拆分（如GE、本次霍尼韦尔）与整合、收购（L3科技与哈里斯、雷神与合股时刻、Oneweb与Eutelsat、L3哈里斯收购Aerojet等）进行较为常常，部分重磅整合致使一定程度上重塑了行业步地。

　　（三）军工行业并购趋势

　　并购重组阛阓化纠正持续真切鼓舞，政策利好频出，提高了上市公司并购重组的自主性和便利度。不错料想，在异日较长的一段时刻内，并购重组也将成为军工企业资源整合，实现产业结构治愈和产业转型的迫切策略。

　　咱们军工行业并购需求将会持续增多，且呈现如下几个性情：

　　① 军工领域并购重组将主要基于产业，脱虚向实、更为感性，并购重组的发生将更多从时刻改造、产业发展的角度启航，且由于产业整合中，共同的行业体系有助于加深彼此的知晓，尽快完成整合办法，并购有望更多的发生在军工行业里面。

　　② 科技改造及产业整合将是军工行业并购重组两条迫切干线。军工行业对时刻需求持续升迁，尤其是信息、材料等在与军工行业的和会发展或成为异日一段时刻行业发展的要点。此类企业较大比例处于科技后果转念初期粗略产业化早期，其价值更易获取同行业上市公司招供，上市公司也可借收购实当前刻的快速布局。异日两年，军工上市公司对于早期领有中枢时刻的企业或团队并购或将更为常常。同期，在细分产业链某一设施保持较高市占率的企业，将积极收拢底本操纵领域出现的竞争契机，向着产业链横向纵向拓展延长增强本人抗风险才能。

　　③ 并购技俩起首更为丰富，拟IPO企业、部分领有早期中枢时刻的企业均有望转战并购重组阛阓。跟着政策对并购重组提高监管包容度、同期在订价、来往方式等方面给了更多选项，并购重组将有望成为企业在不同发展阶段实现钞票证券化率、借力成本阛阓实现进一步发展的计谋采选。

　　④ 并购买方意愿增强，场合政府成为并购买方的迫切组成之一。在政策援救下，并购购买方的技俩起首更为丰富、来往方式及支付方式更多元、审核效用升迁等均提高了并购技俩购买方的意愿。同期，场合国资对中小市值、领有硬科技上市公司及非上市企业的并购有望增多。场合国资更多温和的是计谋性新兴产业或具有较高成长后劲的领域，尤其是高技术、新能源、新材料、生物医药等行业，但愿通过收购上市公司实现当地经济高质地发展。

　　并购作为产业链延长及实现计谋布局的较好的妙技，且一朝获胜，能将企业发展推向一个新阶段。但对于企业而言，并购是永久且复杂的系统性工程，在并购的前、中、后期都需要小心的运营和握住，即便如斯，并购仍旧需要指示一些潜在的风险和谨防点：

　　① 盲目并购或为上市公司带来一定的职守，致使带来较大的潜在风险。公司并购前期，购买方需对标的进行全面，客不雅且感性的判断，尽量幸免过高的溢价带来大规模商誉。

　　② 并购两边团队的和会以及对标的企业的发展需充分交流且达成一致，幸免仅从股权上形成关系，但握住上分割进而影响并购两边异日的整合。

　　③ 在证实对标的统共熟悉且具备握住才能强，并购标的原有团队应有一定的短中期引发和拘谨机制，保险并购前后可持续发展。

　　三、低空经济：2025年低空经济预测

　　（一）顶层想象：中央与场合政策皆发力，政策国法赓续完善

　　2024年12月27日，国度发展纠正委讲求成立低空经济发展司，负责拟订并组织实行低空经济发展计谋、中永久发展缱绻，刻薄政策建议，和谐要害问题等。这是中国初度确立专门机构统筹低空经济发展。低空经济司简直立将作为牵头单元在异日加速制定和完善低空经济联系法律国法，为行业健康发展提供法律保险。同期将建立健全低空翱游安全监管体系，提高济急处置才能，确保低空经济的安全开动。这将有助于范例低空经济行业规律，升迁行业范例化水平，为低空经济的持续健康发展提供坚实保险。

　　低空经济的发展波及空域划设、航空器适航、低空监管、基础设施建设等多个领域，各设施职能部门繁密，需要空军等多个部门的协同参与，淌若只是依靠各场合政府作为主体发展，不同地区的政策在空域洞开程度、产业扶持要点、阛阓准入模范等方面存在较大各别，容易产生各行其是，制定的政策辛苦调治性和连贯性。这不仅导致产业发展面对诸多政策羁系，也不利于形成宇宙调治的低空经济阛阓。

　　发改委作为笼统握住部门，成立专门低空经济司将在此过程中弘扬迫切的和谐作用，处理低空经济发展过程中面对的施行问题，如空域握住、安全监管、时刻模范等。低空经济司简直立运营将范例行业发展规律，为低空经济的异日提供强有劲的政策援救和握住保险。

　　把柄国度发改委网站2025年1月9日音讯，近日，国度发改委低空经济发展司负责同道组织谋划部委进行闲谈，要点就加强低空安全监管、照章依规开展建设、因地制宜推动产业发展、营造细致阛阓环境等方面进行了真切交流。

　　总体来看，我国与低空经济产业谋划的立法仍处于比较早期的阶段。这主要体目下与航空器翱游相交叉的空域管制、数据安全、个东说念主秘密等领域的法律章程仍有待完善。低空经济产业波及多个不同领域的法律章程，除了需要传统的学问产权、侵权等法律保险，还波及秘密保护、数据安全、空域握住、翱游安全等新兴法律问题。咱们掂量，2025年，各地政府仍将持续积极探索场合性政策和国法，为低空经济产业良性可持续发展添砖加瓦。

　　在低空经济政策层面，中国基本形成了从中央到场合的多层级政策体系。中央政策从产业标的、时刻标的指出了标的。场合政策更为具体，联结本人区域资源资质和性情，制定并发布了一系列援救政策，展现了彰着的区域性情。

　　（二）交易运营：交易运营：适航、空域洞开、场景应用有序鼓舞

　　适航认证是低空翱游器交易化的迫切前提。进入2025年，我国在适航取证就业在政策推动、时刻发展和阛阓需求的共同作用下，也曾呈现出范例化、加速化的趋势。跟着低空经济司的成立，通过调治牵头合股出台适航刚烈模范化范例，2025年有望在适航取证方面取得更大打破，为低空经济的快速发展奠定坚实基础。但在取得一系列后果的同期也必须融会到当前不同型号的eVTOL适航刚烈过程依旧辞退“一事一议”的模式，尚未形成调治的适航规章和范例性文献。

　　低空空域是低空经济的要道要素。各个场合政府在制定低空经济产业过程中，对加速鼓舞低空空域握住纠正进行了鼎力援救，办法为实现低空空域分类划设，翱游行径监管等，部分省市已取得一定进展。由于低空空域握住辛苦总体缱绻和分类领导细目，各地发展计谋缱绻呈现碎屑化景况，后续产业仍需加速制定低空经济发展缱绻和实行决议，显着蹊径图，编制低空数字空域图，促进低空资源高效确立。

　　场景和阛阓是低空经济的根柢。在通用航空领域，场景应用规模主要聚会在翱游培训和工农林出产功课；而在以eVTOL为代表的新能源航空器领域，载东说念主客运是其发展的要点标的和中枢场景，由于当前较多企业仍处于研发及适航取证中，同期企业在载东说念主客运场景中开展论证，如亿航智能、峰飞航空等。

　　（三）时刻攻关：电板电机时刻、低空飞翔系统等

　　我国领有低空经济无缺产业链，但针对新兴应用阛阓，部分翱游器产业链设施、低空新基建等仍需联结航空时刻、卫星互联网、物联网、云臆想、东说念主工智能、新能源、新材料等多学科笼统开展时刻攻关。联结产业发展时点，咱们要点温和航空翱游器电板电机系统，低空飞翔系统的时刻进展。

　　在航空电板领域，新能源车锂电板的能量密度（电板单元分量提供的能量）为200Wh/kg，面向城市空中交通的eVTOL至少需要达到400Wh/kg；而目下熟悉的eVTOL电板能量密度仅有285Wh/kg，远低于航空燃油的比能量，仅能拼集得志袖珍全电翱游器短程翱游需要；航空电板时刻筹画仍有较大升迁空间，当前航空主机厂与新能源电板企业合股攻关。

　　2024年11月14日，亿航智能晓示其EH216-S eVTOL搭载高能量固态电板获胜完成单次不远离翱游测试，续航时刻达到48分10秒，比拟传统电板，续航时刻显贵升迁60%—90%。

　　在电机领域，电机是电鼓舞系统的驱动中枢。相较于其他电机应用场景，电动飞机在空中可能面对气压低、温差大等极点环境，同期其次由于电板能量密度的适度、飞机分量适度等条目的影响，导致航空级电机的性能要求高于其他行业，要求高功率密度、高效用、轻量化、低噪声、高可靠性方面。永磁电机、超导电机则被合计是要点时刻蹊径。

　　低空飞翔系统则是低空经济能飞起来、管得住、产业开释活力的先决条目。当前，城市空管信息系统、空域握住辅助系统、翱游服务站系统、城市立体交通网等分散在航空、通讯等不同领域中，整合难度较大。同期，我国辛苦有用的鸠集信息基础设施援救低空感知探伤和通讯，现存的感知探伤基础设施和低空通讯效果差、速率慢、规模小、握住低效，影响低空经济高质地发展。目下的信息基础设施建设还不足以得志异日大规模的低空场景使用，同期针对万般基础设施的需求模范也尚未调治出台，信息基础设施的同步鼓舞是低空经济产业大规模鼓舞的迫切节点之一。

　　（四）成本阛阓：阛阓热度有望持续，低空新基建、中枢零部件等细分领域将受到更多温和

　　收获于国度顶层计谋的援救，低空经济产业迎来了发展的黄金机遇期，而况在诸多方面也曾取得了一定的进展，但产业发展依然处于爆发早期阶段，在要点产业链投资设施方面咱们建议温和能源系统、材料以及物理/信息基础设施联系设施。

　　一级阛阓层面，2025年低空经济领域股权融资持续保持活跃，把柄IT桔子数据裸露，仅1月1日至1月23日，低空经济领域已有超十起投融资事件，其中不乏航景改造、白鲸航路等低空头部整机制造企业完成融资。掂量2025年低空经济股权融资仍旧较为活跃，政府配景的资金将持续加码。

　　二级阛阓层面，咱们合计低空经济产业不是短期的热门意见，是国度顶层计谋缱绻援救的要点发展标的，具有较强的可持续性，是值得永久投资，耐烦投资的迫切赛说念。但短期内受到阛阓立场、其他板块热门轮动等影响，行情频频不会一蹴而就，长牛、慢牛愈加合适产业合座的发展阶段。从投资角度来看，2024年涨幅较好的低空经济个股频频是肉眼“看得见”的与低空经济联系度较高的企业，咱们合计2025年不妨将目光真切细分领域，举例固态电板、电机电控、无东说念主机反制等领有中枢时刻的“隐形冠军”有望取得逾额收益。此外，短期来看，下月行将召开的两会，低空经济、交易航天等计谋新兴产业有望成为两会热议话题，并持续推动援救政策推出和产业程度加速。

　　四、军工行业事迹预报分析

　　截止2025年2月22日，共计159家企业公布2024年岁迹预报，其中58家事迹预增，101家事迹预减，合座来看，目下发布预报（快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-62.43%，增速上限中位数为-46.97%。

　　五、本周阛阓数据

　　（一）估值分位

　　截止2025年2月21日，国防军工（申万）指数PE为66.89倍，处于2014年来的51.72%分位。

　　（二）军工板块成交额及ETF份额变化

　　本周，军工板块（申万）成交额为2053.29亿元（+23.80%）；占中证全指成交额比例为2.19%，同比增长0.25pcts。主要军工ETF基金份额环比上周增多2.95%。

　　（三）融资余额变化

　　截止2025年2月20日，军工行业的融资余额臆想960.00亿元，比上周环比高潮0.37%，占两市融资余额比例为5.15%。

　　（四）融资余额变化

　　截止2025年2月13日，军工行业的融资余额臆想956.44亿元，比上周环比高潮2.18%，占两市融资余额比例为5.21%。

　　六、军工三大赛说念投资全景图

　　咱们将军工行业分为3大赛说念、20个细分领域（各赛说念翔实分析见军工行业2025年投资策略《今朝更面子》）进行分析征询，并分袂列举投资判断和不雅点，具体如下：

　　① 军工主赛说念：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，涵盖了航空、航天、船舶三雄师事用途中武器装备的无缺产业链，作为军工行业的“压舱石”，疏导着行业的发展，是军工行业当前的主要组成及发展驱能源。

　　② 雄师工赛说念：主要包含以低空经济、民机、交易航天、卫星互联网、信创、民船、以及军贸等七个“雄师工”产业细分领域。所谓“雄师工”，是指当前军工行业的领域已大为拓展，异常是军技民用下广义意见下彭胀的军工新赛说念。这些领域或已具有一定例模或仍在快速发展阶段，是援救军工行业持续高景气发展的第二弧线。

　　③ 新域新质赛说念：主要包含以无东说念主装备、反无东说念主、电子叛逆、数据链路、军事仿真以及军事智能化等新干戈形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域频频已接收到外洋军事强国的爱好或也曾在战场上得到了实战考证，在国内频频处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期都有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在异日中永久持续高景气发展的新驱能源。

　　图12 军工主赛说念投资全景图